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机构：华创证券
研究员：单戈/许常捷/杨航
2026 年上半年公司实现营业收入126.31 亿元，同比减少6.84%；归母净利润13.75 亿元，同比减少28.72%；扣非归母净利润13.18 亿元，同比减少30.36%。
其中，Q2 单季度实现营业收入64.68 亿元，同比减少11.54%，环比增加4.94%；归母净利润5.72 亿元，同比减少47.43%，环比减少28.89%；扣非归母净利润5.42 亿元，同比减少49.51%，环比减少30.16%。
评论：
行业持续承压，公司石膏板业务营收下滑，盈利能力受损。1）2026 年上半年，全国房地产持续下行，房地产开发投资、房屋竣工面积分别同比下滑18.0%、23.7%；石膏板市场相应缩量，行业需求持续承压，市场动能从增量扩张转向存量优化。2）行业承压下，公司石膏板/龙骨业务营收下滑，2026 年上半年分别为57.80/9.47 亿元，同比-13.43%/-16.69%；毛利率分别为36.80%/15.46%，较2025 年上半年-1.88/-6.19pcts。3）公司2026 年上半年毛利率/净利率分别为28.79%/11.25%。较2025 年上半年减少1.56/3.31pcts。盈利能力下滑。
涂料业务加速发展，两翼战略持续完善。1）2026 年上半年公司防水卷材/涂料营收分别为17.77 /26.49 亿元， 同比+3.35%/+5.48% ； 毛利率分别为21.14%/31.56%，较2025 年上半年+4.17/-0.23pcts。其中，涂料业务加速发展，2026 年上半年营收占整体比重达20.97%，较2025 年上半年增加2.45pcts。2）2026 年上半年，公司完成远大洪雨80%股权并表，补齐了防水业务产能与渠道短板，实现生产管控、市场统筹能力的跨越式升级；公司拟斥资超3 亿元取得安徽、四川两大桑瑞斯主体超70%控股权，其中安徽桑瑞斯于8 月完成工商股东变更（北新涂料持股76%），精准补齐公司高端功能性粉末涂料的长期业务短板，是两翼战略的进一步完善。
期间费用率抬头,现金流承压。1）期间费用率提升至15.22%，同比+1.85pcts；其中销售/管理/ 研发/ 财务费用分别为5.98%/5.15%/3.99%/0.10%， 同比+0.82/+0.98/+0.13/-0.08pcts。2）2026 年上半年公司经营活动现金流净额6.85亿元，同比2025 年上半年下降28.80%，现金流承压。
投资建议：公司稳步推进“一体两翼，全球布局”的发展战略，石膏板业务龙头地位逐步加强，涂料、防水业务加速发展，看好公司长期价值。考虑到当前公司石膏板业务受建筑竣工面积同比恶化影响而阶段性承压，我们下调公司2026-2028 年EPS 预测至1.73、1.84、2.05 元/股（预测前值为2.01、2.21、2.42元/股），对应PE 分别为9x/9x/8x。根据历史估值，我们给予2026 年13xPE，对应目标价22.43 元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：地产竣工面积下滑超预期，原材料价格剧烈波动等。